"الإيكونوميست": أمام أوكرانيا شهر لتجنب التخلف عن سداد قروضها

لا تزال الحرب تلحق خسائر فادحة بالاقتصاد الأوكراني، فقد أصبح الناتج المحلي الإجمالي للبلاد أقل بمقدار الربع مما كان عليه عشية الغزو، ويستهلك البنك المركزي احتياطيات النقد الأجنبي، وأدت الهجمات الأخيرة التي شنتها روسيا على البنية التحتية الحيوية إلى انخفاض توقعات النمو، وحذر وزير المالية الأوكراني سيرجي مارشينكو في 17 يونيو من أن "الجيوش القوية لا بد أن تكون مدعومة باقتصادات قوية".

وفي أعقاب القرار الذي اتخذه المشرعون الأمريكيون في إبريل، بالموافقة المتأخرة على حزمة تمويل بقيمة 60 مليار دولار، فإن أوكرانيا ليست على وشك نفاد الأسلحة، وبمرور الوقت، سيتم تعزيز الموارد المالية للدولة أيضًا من خلال خطط مجموعة السبع، التي تم الإعلان عنها في 13 يونيو، لاستخدام أصول البنك المركزي الروسي المجمدة في المؤسسات المالية الغربية لإقراض 50 مليار دولار أخرى، وباتت المشكلة هي أن أوكرانيا تواجه أزمة نقدية.

وعلى مدى العامين الماضيين، وافق دائنو أوكرانيا على تعليق مدفوعات خدمة الديون، وتبلغ قيمة التخفيض -من المقرضين الحكوميين والخاصين- 15% من الناتج المحلي الإجمالي سنويا.

وفي الواقع، لو كانت المدفوعات مطلوبة، لكانت ثاني أكبر إنفاق للدولة، بعد الدفاع، ولكن الآن، من المقرر أن ينتهي الحظر المفروض على حاملي السندات الأجانب من القطاع الخاص، بما في ذلك شركة أموندي الفرنسية لإدارة الأصول، وشركة بيمكو الأمريكية، في الأول من أغسطس، وبالتالي فإن أوكرانيا أمامها شهر لتجنب التخلف عن السداد.

ويحرص صندوق النقد الدولي على أن يتفاوض مارشينكو على شطب الديون، لكن التوصل إلى اتفاق يبدو غير مرجح في الوقت المتاح، وإذا تخلفت أوكرانيا عن سداد ديونها فإن هذا سوف يعكس الافتقار إلى الثقة إلى حد مثير للقلق بين مستثمري القطاع الخاص في ما يتصل بالتزام الغرب، وعلى المدى الطويل، قد يؤدي ذلك إلى كارثة بالنسبة لتعافي البلاد.

ولم يتم إجراء سوى القليل من عمليات إعادة الهيكلة في خضم الحرب، وتفعل البلدان ذلك لضمان الوصول إلى الأسواق المالية، وهو ما يتطلب ديوناً يمكن التحكم فيها.

وتستغرق عملية إعادة الهيكلة السريعة أشهرا، ولكنها تستغرق سنوات صعبة، فالدائنون لا يتوقون أبدا إلى التخلي عن المطالبات، لكن أوكرانيا مُنعت من الوصول إلى أسواق رأس المال منذ بدء الحرب، ما يعني أن الإجراءات ليست ملحة.

وفي يونيو، عرض "مارشينكو" على الدائنين صفقة تقضي بتخفيض 60% من القيمة الحالية لديونها، ورد الدائنون بأنهم يعتقدون أن نسبة 22% كانت أكثر منطقية.

وتعد أوكرانيا في حاجة ماسة إلى الحيز المالي، ففي نهاية العام، ستقترب نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي من 94%، وهي نسبة مرتفعة بالنسبة لاقتصاد يتمتع بتاريخه المالي الصخري وحجمه.

وتبدو المبالغ التي يقدمها الحلفاء مثيرة للإعجاب، ولكنها تأتي في شكل مدفعية ودبابات وأموال مخصصة، وليس نقداً، ولن يذهب سوى ثمانية مليارات دولار فقط من الحزمة الأمريكية الأخيرة مباشرة إلى الحكومة الأوكرانية، وهو مبلغ يعادل ما يزيد قليلاً على ربع إنفاق أوكرانيا السنوي على الفوائد الاجتماعية، وحتى هذا المبلغ في هيئة قرض.

ويخطط الاتحاد الأوروبي لتقديم مبلغ أكبر قليلا، ولكن لا يزال 38 مليار دولار فقط على مدى ثلاث سنوات.

على الرغم من أن السماح الذي تريده أوكرانيا متواضع -12 مليار دولار من عام 2024 إلى عام 2027- فإن البلاد ليس لديها أموال فائضة يمكنها توفيرها إذا لم يتم منحها.

وبموجب صفقة إعادة هيكلة جذرية مثل تلك التي اقترحتها أوكرانيا، والتي رفضها حاملو السندات، لن تتمكن البلاد إلا من تغطية نفقاتها، وفقًا لصندوق النقد الدولي. 

ومن جانبهم، يتساءل حاملو السندات كيف يمكن للصندوق أن يكون متأكداً إلى هذا الحد، خاصة أن تحليله أصبح الآن قديماً منذ بضعة أشهر.

وفي غياب الاتفاق، فإن أوكرانيا أمام خيارين، الأول: هو التفاوض على تمديد تجميد خدمة الديون، كما حدث بالفعل مع الدائنين الرسميين، الذين سيتنازلون عن السداد حتى عام 2027، والثاني: هو التخلف عن السداد، وقد يبدو هذا جذريا، ولكن في الواقع هناك اختلاف بسيط بين السيناريوهات، وفي كلتا الحالتين، لن يتم استئناف المدفوعات الأوكرانية.

وقد يتعب دافعو الضرائب من تسليم المليارات. ويبدو من المرجح بشكل متزايد أن يعود دونالد ترامب، الذي كان متشككا في المبالغ التي تم صرفها، إلى البيت الأبيض في نوفمبر، وتكافح النماذج المعتادة لصندوق النقد الدولي من أجل أخذ مثل هذه العوامل في الاعتبار.

ويشكك حاملو السندات أيضاً في خطط إعادة إعمار أوكرانيا على المدى الطويل في حالة النصر، ورغم أن الحلفاء وصندوق النقد الدولي زعموا أن إعادة الهيكلة الآن ستمكن أوكرانيا من العودة إلى الأسواق المالية بمجرد انتهاء الحرب وإعفاء حلفائها من الديون، فإن المستثمرين غير مقتنعين بأن مثل هذا اليوم سوف يتحقق على الإطلاق.

وبدلاً من ذلك، يعتقدون أن إعادة الهيكلة ستكون أولى المحاولات العديدة التي يقوم بها حلفاء أوكرانيا لدفع العبء المالي للحرب، وتكلفة إعادة الإعمار، بعيداً عن الحكومات وإلى القطاع الخاص.

ولن يحقق قسم كبير من التعافي في أوكرانيا -بما في ذلك تشييد البنية الأساسية والمباني المدنية، فضلاً عن تدريب الناس على إعادة بناء البلاد- أي ربح أبداً، وبالتالي سوف يتعين على حلفاء البلاد أن يتحملوه.

ويثير المأزق الحالي احتمالاً مثيراً للقلق، وهو أن انعدام الثقة بينهم وبين مستثمري القطاع الخاص سوف يؤدي إلى إبطاء التقدم، وكان مارشينكو محقاً عندما ذكّر دائني أوكرانيا التجاريين بأن قوة جيش أي بلد تقاس بقوة الاقتصاد الذي يقف وراءه، وكان بوسعه أيضاً أن يذكر حلفاء أوكرانيا بأن قوة الاقتصاد لا تتعدى قوة الجيش الذي يبقيه على قيد الحياة.